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（作者(zhe)｜周琦(qi) 编纂(zuan)｜张广凯）
3月(yue)11日晚，新进展乳业总部(bu)的一纸(zhi)通告，在略显沉(chen)闷的中国乳业湖面(mian)投下一颗石子。
通告表现(xian)，公司拟发行H股并(bing)在香气扑鼻港联交所主板上市，若(ruo)闯(chuang)关成功，这家刘永好(hao)家族旗下的乳企将成为国内首家“A+H”两地上市的乳成品公司。
资源市场的反应(ying)却(que)给这份雄心泼了一盆冷水。
通告次日，新乳业股价盘中一度跌停，最终收跌9.21%，市值蒸发超(chao)15亿元。
投资者(zhe)的耽忧不(bu)难理解，在港股流动性持续低迷、乳企估值广泛(fan)承压确(que)当下，新乳业为何急于(yu)赴港二次上市？
客岁6月(yue)，新乳业副总裁张帅曾透露，新乳业进展可以或许充分(fen)利用新进展团体全球资源布局来“轻装上阵”，以“快半步”的策略，关注东南(nan)亚等机遇市场。
以后，伊利、蒙牛等巨子纷(fen)纷(fen)将计谋重心转向(xiang)东南(nan)亚市场，一场中国乳企的“大逃杀”正在这片拥有近7亿人口的土地上寂静上演(yan)。
财务压力
新乳业此次赴港上市，首要方针还是“补血”。
公司H股发行范围不(bu)凌驾(jia)发行后总股本的15%，募集资金将主要用于(yu)产品进级、市场拓展、供给链进级、科技(ji)研发与数字(zi)化建设(she)及公司运(yun)营等用途。
香气扑鼻颂资源实行董事沈萌直言，新乳业发行H股的目的是融(rong)资，改进资产欠债结构。
这一推断并(bing)非(fei)空穴来风。
作为靠“买买买”起家的行业整(zheng)合者(zhe)，新乳业二十多年来通过并(bing)购阳平、天友(you)、双喜、南(nan)山、夏进、澳牛等区域品牌，迅速(su)从一家东北区域乳企成长为天下性玩家。
公司官(guan)网表现(xian)，公司拥有15个主要乳品品牌、16家乳成品加工(gong)厂、12个自有牧场。
营收由(you)2019年的56.75亿元增长至2023年的109.87亿元，新乳业成功跻身“百亿俱乐部(bu)”。
然而，并(bing)购带来的范围扩大也(ye)埋下了隐(yin)患。
2022年至2024年，新乳业欠债总额离别为68.25亿元、62.99亿元、57.36亿元，个中流动欠债高达42.61亿元、40.18亿元、37.31亿元，资产欠债率离别为71.91%、70.47%、64.61%，到(dao)2025年三季(ji)度末，这一数字(zi)降至59.98%。
更(geng)值得关注的是商(shang)誉风险。
停止2025年三季(ji)度末，新乳业商(shang)誉达10.03亿元，占(zhan)净资产的27.25%。
2021年收购的“一只(zhi)酸奶牛”就是典范案例，该(gai)品牌在被收购后一连两年亏损，最终新乳业不(bu)能不(bu)以1.485亿元转让45%股权(quan)，这一“踩坑”也(ye)暴露了并(bing)购模式的高风险性。
2023年5月(yue)，新乳业提出“五年计谋规划”，明白透露表现(xian)增长泉源要从“内生内涵齐(qi)头并(bing)进”转向(xiang)“内生为主、并(bing)购为辅(fu)”。
这一计谋转向(xiang)的背后，是新乳业对已往并(bing)购模式的深入反思。据规划，未来五年公司将欠债率降低10个百分(fen)点，实现(xian)净利率翻一番。
但计谋转型谈何简单(dan)。
2024年，新乳业营收同比(bi)下滑2.93%至106.65亿元，这是公司自2015年以来初次出现(xian)支出负增长。
尽管2025年前三季(ji)度营收同比(bi)增长3.49%至84.34亿元，但较过往的高速(su)增长，营收增速(su)已显著放(fang)缓。
在液态奶市场整(zheng)体承压、行业竞争白热化的配景下，新乳业亟需找到(dao)新的增长引擎(qing)。
集体突围
出海，大概就是新乳业要的谜(mi)底。
现(xian)在，新乳业将国际化计谋分(fen)为“三步走”，在新乳业的规划中，第一步是国际商(shang)业双轮驱动，即从C端(duan)从华人超(chao)市切(qie)入主流当地批发渠道，B端(duan)助力中式茶饮连锁品牌；第二步是跨国经营、属地化营销；第三步是全球化经营。
据公司披露，其国际化计谋瞄准(zhun)的是“东南(nan)亚风味奶市场的差异(yi)化增长机遇”，这肯定位有其公道性，东南(nan)亚消耗者(zhe)偏偏好(hao)甜(tian)味、调味乳饮品。
另外(wai)一方面(mian)，新乳业提出的“B端(duan)助力中式茶饮连锁品牌”策略，也(ye)有不(bu)少机遇。
随着蜜雪冰城、甜(tian)啦啦等中国茶饮品牌加速(su)出海东南(nan)亚，对高品质奶基底的需求(qiu)日益增长，新乳业若(ruo)能依(yi)托新进展团体的海外(wai)资源，创建“从牧场到(dao)茶杯”的供给链优势，或可开辟一片蓝(lan)海。
这一计谋并(bing)非(fei)纸(zhi)上谈兵。
张帅透露表现(xian)，公司将充分(fen)利用新进展团体全球资源布局“轻装上阵”，新进展团体在海外(wai)拥有丰(feng)富的农牧业资源，这为新乳业的出海供应(ying)了独(du)特的协同优势。
新乳业挑(tiao)选“南(nan)下”东南(nan)亚，绝非(fei)有时。
从供给端(duan)看，中国乳成品行业正经历结构性穷冬，尼尔森IQ数据表现(xian)，2025年9月(yue)乳品全渠道贩卖额同比(bi)下滑16.8%。
原奶代价持续低迷，国内乳企亟需寻找新的增长极。
而东南(nan)亚市场堪称“乳业新大陆”，据中金公司研究，2024年东南(nan)亚六国乳成品市场范围达247亿美元，但人均(jun)年乳成品消耗量仅11升，远低于(yu)全球28升的平均(jun)程度。
这也(ye)让东南(nan)亚成为乳企们的新疆(jiang)场。
伊利早(zao)在2018年向(xiang)印尼市场推出了冰淇(qi)淋全新子品牌Joyday，还在印尼设(she)置了东南(nan)亚立(li)异(yi)中心，同时，伊利的风味酸乳已出口至新加坡、泰国、缅甸、马来西亚、越南(nan)等国；
蒙牛更(geng)是在新CEO高飞上任(ren)后，提出“一体两翼”计谋，旨在持续加速(su)国际化营业发展，使其成为团体长远发展的增长引擎(qing)。
数据表现(xian)，蒙牛旗下冰淇(qi)淋品牌“艾雪”实现(xian)微弱增长，已稳居印度尼西亚市场份额第1、菲律宾即食冰淇(qi)淋市场第二；
客岁6月(yue)，飞鹤也(ye)以菲律宾为首站，进入东南(nan)亚市场，并(bing)推出中高端(duan)鲜奶配方奶粉AceKid，随后拓展至越南(nan)、印尼等国；
今(jin)年1月(yue)，君乐宝递表港交所，旨在迈(mai)入国际资源舞台。同时，旗下“悦新鲜”等产品已进入中国香气扑鼻港、中国澳门市场，同时主动评价东南(nan)亚等潜在市场。
新乳业显然也(ye)瞄准(zhun)了这一机遇，但国际化必要钱，更(geng)必要国际化的资源运(yun)作平台。
A股的融(rong)资功能虽然壮大，但在跨境并(bing)购、外(wai)汇(hui)经管、海外(wai)投资者(zhe)引入等方面(mian)仍有局限，香气扑鼻港作为国际金融(rong)中心，显然更(geng)得当饰演(yan)这个角色。
对付(fu)新乳业而言，赴港上市大概只(zhi)是第一步，真实的考验在于(yu)，当“粮草”到(dao)位后，能否在巨子环伺的东南(nan)亚市场扯开一道口儿。
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